Kaiyun 開云官網入口Kaiyun 開云官網入口公司是集研發、生產和銷售高性能釹鐵硼磁材于一體的高新技術企業，目前已可批量生產 N58、58M、58H、56SH、54UH、50EH、45AH、40VH 等新牌號的高性能釹鐵硼永磁材料，并正在研發更高性能的 58SH、56UH、52EH、48AH、42VH。

　　公司產品被廣泛應用于新能源汽車及汽車零部件、節能變頻空調、風力發電、3C、工業節能電機、節能電梯、軌道交通等領域，并與各領域國內外龍頭企業建立了長期穩定的合作關系。

　　2008年8月，江西金力永磁科技有限公司在贛州開發區注冊成立，專注于永磁材料行業。

　　2011年9月，榮獲江西省“高新技術企業”稱號，同年12月，與四川江銅稀土合資成立四川江銅稀土磁材有限公司。

　　2015年6月，公司完成股份制改造，整體變更為“江西金力永磁科技股份有限公司”，同年12 月，正式登陸新三板。

　　2022年1月，公司在香港聯合交易所上市，資本實力和國際影響力進一步增強。經過十余年的發展，公司在高性能釹鐵硼磁材的生產技術、交付能力、市值等方面均處于行業領先地位。

　　受益于新能源和節能環保領域對高性能釹鐵硼磁材需求的不斷增長，公司業績不斷提升。

　　2021年公司實現營業收入40.80億元，同比增長68.78%；實現歸母凈利潤4.53億元，同比增長85.32%，公司業績實現快速增長主要系下游新能源及節能環保領域景氣度高，公司新能源汽車及汽車零部件領域和節能空調領域收入實現大幅增長。

　　公司營業收入主要來自于新能源汽車及汽車零部件、風力發電和節能變頻空調領域。

　　此外，公司的營收還來自于 3C、工業節能電機、節能電梯、軌道交通等領域。

　　在近幾年稀土原材料價格波動較大，并屢創新高的情況下，公司盈利能力保持穩定。

　　截至2022年1月14日，瑞德創投、贛州格碩、贛州欣盛持有的公司股份分別為 28.92%、2.64%和 1.76%。蔡報貴、胡志濱、李忻農通過瑞德創投、贛州格碩、贛州欣盛合計控制公司股份 33.51%，為公司實際控制人并具有一致行動關系。

　　金風投控為公司客戶金風科技的全資子公司，持有公司 7.02%的股份。贛州稀土為公司原材料重要供應商，持有公司股權 5.16%。

　　該計劃業績考核要求是 2020-2022 年三個會計年度，公司凈利潤相對于 2019 年度的增長觸發值分別不低于 20%、40%、70%，目標值分別不低于 30%、60%、90%；要求每個會計年度激勵對象個人考核分數不低于 70 分。

　　截至 2021 年 9 月 22 日，公司股權激勵對象人數為 213 人，占公司 2020 年員工總數的 7.01%；股權激勵總數達 1320.32 萬股，占公司總股本比例約 2%。

　　稀土永磁材料具有高磁晶各向異性和高飽和磁化強度，是當前矯頑力最高、磁能積最大的永磁材料。釹鐵硼永磁材料（Nd-Fe-B）是繼前兩代釤鈷合金后的第三代稀土永磁材料，具有高剩磁、高矯頑力、高磁能積等特點，性能較前兩代技術大幅提升。

　　釹鐵硼原材料易于獲取和加工，同時可通過添加鏑(Dy)、鐠(Pr)等中重稀土繼續改善性能， 是當之無愧的“萬磁之王”。

　　燒結釹鐵硼永磁材料具有高磁能積、高矯頑力和高工作溫度等特性；粘結釹鐵硼性能不如燒結釹鐵硼，但具有工藝簡單、造價低廉、體積小、精度高、磁場均勻等優點；熱壓釹鐵硼具有致密度高、取向度高、耐蝕性好、矯頑力高和近終成型等優點。

　　燒結釹鐵硼可進一步分為高性能釹鐵硼和普通釹鐵硼。高性能釹鐵硼永磁材料廣泛應用于新能源汽車、風力發電、節能變頻空調等領域。

　　普通釹鐵硼主要應用于磁吸附、磁選、電動自行車、箱包扣、門扣、玩具等領域，而高性能釹鐵硼性能遠高于普通釹鐵硼，能在縮小其應用產品體積、減輕產品重量的同時提供更高的使用效率，廣泛應用于新能源汽車、風力發電、節能變頻空調、節能電梯、工業機器人等高 技術壁壘的領域。

　　根據弗若斯特沙利文的數據，2020 年，高性能釹鐵硼用于風力發電、新能源汽車、節能變頻空調、節能電梯、工業機器人領域的占比分別為19.8%、15.0%、14.0%、14.6%、12.8%。

　　得益于高性能釹鐵硼磁材新能源汽車、風力發電、節能變頻空調、節能電梯、工業機器人等下游應用領域需求的快速增長，高性能釹鐵硼行業迎來高速發展期。

　　其中，預計新能源汽車領域于 2022 年成為高性能釹鐵硼最大的應用市場，2025 年占比有望超 35%。

　　新能源汽車銷量超預期增長，市場空間廣闊。全球碳中和背景下多個國家頒布燃油車禁售計劃，最早 2025 年禁售燃油車。

　　隨著技術成熟，新能源汽車行業需求迎來爆發。2016-2021 年，全球新能源汽車需求由 77 萬輛增長至 650 萬輛，五年 CAGR 達 53.04%；我國新能源汽車需求由 51 萬輛增長至 352 萬輛，五年 CAGR 達 47.34%。

　　永磁同步電機具有高功率密度、高可靠性、體積小、質量輕等優點，在汽車輕量化的趨勢下，已成為新能源汽車應用的主流驅動電機類型。

　　根據工信部數據，2020 年新能源汽車中永磁同步電機占比達 96.03%。

　　假設 2020-2025 年全球新能源汽車銷量從 324 萬輛增至 2671 萬輛，中國新能源汽車銷量從 137 萬輛增長至 1351 萬輛，按照每輛車需求 2.5kg 的高性能釹鐵硼磁材測算，全球對高性能釹鐵硼磁材的需求有望從 2020 年的 0.78 萬噸增長至 2025 年的 6.41 萬噸，五年 CAGR 達 52.47%；中國對高性能釹鐵硼磁材的需求有望從 2020 年的 0.33 萬噸增長至 2025 年的 3.24 萬噸，五年 CAGR 達 58.13%。

　　相較雙饋感應式發電機，裝配高性能釹鐵硼永磁材料的永磁直驅和半直驅風電機組通常較簡單、運行維護成本較低、使用壽命較長、并網性能較好且發電效率較高，在低風速環境下運行的效率更高。

　　根據 CWEA，2015-2020 年，我國直驅和半直驅風機滲透率從 31.80%增長至 38.90%。在風機大型化趨勢下，永磁直驅和半直驅風機滲透率有望持續提升。

　　根據測算，假設全球永磁直驅和半直驅機型滲透率由 2020 年的 31% 增長至 2025 年的 40%，Kaiyun 開云網站中國永磁直驅和半直驅機型滲透率由 2020 年的 39%增長至2025年的 48%，全球風電領域對高性能釹鐵硼的需求有望從 2020 年的 1.87 萬噸提升至2025年的 3.09 萬噸，五年 CAGR 達 10.53%；中國風電領域對高性能釹鐵硼的需求有望從2020年 1.38 萬噸增長至 2025 年的 2.37 萬噸，五年 CAGR 達 11.46%。

　　2025 年全球、中國風電領域對高性能釹鐵硼永磁材料需求將分別達 3.09 萬噸和 2.37 萬噸，市場空間廣闊。

　　高能效時代變頻空調滲透率快速提升。高性能釹鐵硼磁材是變頻空調壓縮機核心材料，可有效提高空調能效。

　　2019 年國家發布《綠色高效制冷行動方案》，明確到2022年，家用空調能效準入水平提升 30%、多聯式空調提升 40%、冷藏陳列柜提升 20%、熱泵熱水器提升 20%。到 2030 年，主要制冷產品能效準入水平再提高 15%以上。

　　隨著《房間空氣調節器能效限定值及能效等級》于2020年7月 1 日正式實施，定頻空調產品全面淘汰，節能變頻空調需求快速增長。

　　2025 年全球變頻空調領域高性能釹鐵硼需求有望達到2.12萬噸，2020-2025五年CAGR分別達 16.42%。

　　假設中國變頻空調產量滲透率由2020年的40%增長至2025年的75%，中國變頻空調產量占全球比例為84%，按每臺節能變頻空調需要 0.1kg 的高性能釹鐵硼測算，全球對高性能釹鐵硼需求有望從2020年的0.99萬噸增長至2025年的2.12萬噸，五年CAGR達16.42%。

　　高性能釹鐵硼是節能電梯的關鍵原材料。高性能釹鐵硼磁材是永磁同步曳引機的關鍵原材料。永磁同步曳引機具有體積小、能耗低、效率高等優點，是節能電梯的重要部件。電梯耗電量大，是高層建筑高能耗來源之一。

　　根據中國電梯協會估計，我國平均每部電梯每天耗電量約40kWh，約占整個建筑能耗的 5%。

　　隨著節能減排政策的推行，節能電梯滲透率持續提升，占比從2006年在30%左右提升至 2020 年的 85%，預計到 2025 年提升至 95%。

　　假設中國節能電梯滲透率從 2020 年的 85%提升至 2025 年的 95%，中國節能電梯產量全球占比為 70%，按照每臺節能電梯需要 6kg 的高性能釹鐵硼測算，2025 年全球高性能釹鐵硼需求有望達到 1.93 萬噸，2020-2025 五年 CAGR 達 15.57%。

　　2025年全球工業機器人高性能釹鐵硼需求有望達2.06萬噸，2020-2025五年CAGR達21.77%。高性能釹鐵硼是工業機器人伺服電機的重要原材料。

　　具有較高可靠性和穩定性的高性能釹鐵硼永磁材料是構建工業機器人的重要材料，能夠使得核心部件實現體小量輕、快速反應，并具備較強的短時過載能力。

　　在我國人工成本上升、產業政策支持以及產業升級需求旺盛的經濟環境下，工業機器人日漸普及。

　　2021年，中國機器人產量達到36.60萬臺，同比增長54.40%。假設2022年、2023年、2024 年和2025年中國工業機器人產量增速分別為30%、20%、20%、20%，中國工業機器人全球占比分別為75%、80%、80%、80%，到2025年全球工業機器人高性能釹鐵硼需求有望達到2.06萬噸，2020-2025五年CAGR達21.77%。

　　稀土金屬原材料是釹鐵硼磁材的主要成本來源。以大地熊為例，2017-2019年，公司直接材料占燒結釹鐵硼磁體生產成本比例分別為65.40%、66.35%、65.59%。

　　其中，釹鐵硼速凝薄帶合金片為主要原材料，2017-2019年其采購成本占公司原材料采購成本比例分別達95.31%、94.88%、95.44%。

　　釹鐵硼速凝薄帶合金片主要成分為鐠釹合金和純鐵。鐠釹合金是由稀土金屬元素鐠和釹混合而成的合金，占釹鐵硼速凝薄帶合金片的成本比重約60%。

　　作為釹鐵硼磁材主要原材料，稀土的供應和價格波動對行業具有重要影響。我國稀土資源豐富，儲量占比非常高，供應充足。

　　2021 年我國稀土礦產、儲量占世界產、儲量比例分別為60.00%和36.70%，均穩居世界第 一位。

　　目前，我國稀土開采和冶煉分離總量受到嚴格管控，指標由工信部、自然資源部每年分批下達。

　　國內豐富的稀土資源和鋼性的供給一定程度上保障了下游釹鐵硼供應商的供貨能力，從而降低地緣政治給各生產企業帶來的不確定性。

　　2021年12月23日，中國稀土集團有限公司成立。公司上游稀土產業的集中度進一步提高，將有效推動稀土上下游產業的協同發展。

　　根據弗若斯特沙利文，2020年全球高性能釹鐵硼磁材產量為6.63萬噸，中國高性能釹鐵硼磁材產量為4.62萬噸，占全球比重為69.68%。

　　2020-2025年全球高性能釹鐵硼總需求量始終高于總產量，高性能釹鐵硼磁材供給長期緊張。

　　低端釹鐵硼市場門檻低，產能分散，產品同質化明顯，市場競爭無序；高性能釹鐵硼市場具有較高的技術、認證、資金等準入門檻，產能主要集中在金力永磁、寧波韻升、中科三環、英洛華、正海磁材等公司。

　　目前全國約有 200 多家釹鐵硼生產企業，絕大部分企業的年產量在 2000 噸以下，萬噸以上規模的基本是上市公司，產能兩極分化比較明顯。

　　2018-2020年金力永磁、寧波韻升、中科三環、英洛華、正海磁材五家上市公司釹鐵硼成品總產量分別為 2.49 萬噸、2.93 萬噸、3.49 萬噸，總銷量分別為 2.36 萬噸、2.85 萬噸、3.36 萬噸，產銷率均高于 90%。為應對下游旺盛需求，頭部公司積極擴充高性能釹鐵硼磁材產能。

　　2021年，五家公司釹鐵硼毛坯總產能為 7.45 萬噸，擴產項目投產后，2025 年五家上市公司合計釹鐵硼毛坯產能有望超 15.7 萬噸。

　　為降低原材料成本，頭部企業在稀土資源豐富的贛州、包頭等地通過直接投資或收購的模式進行產能布局和資源整合。

　　金力永磁在贛州和包頭投資成立金力粘結磁、勁力磁材加工、金力永磁（包頭）等公司；寧波韻升在包頭成立了包頭韻升；中科三環在贛州聯合成立贛州科力稀土和中科三環（贛州）；英洛華收購了贛州東磁稀土和贛州通誠磁材100%的股權。

　　我國計劃稀土永磁材料換代率在2025年、2030年和2035年分別達到70%、80%和85%。

　　盡管我國以高豐度稀土永磁材料為代表的部分稀土永磁制備技術已處于世界領先地位，但還無法滿足高檔機器人、5G、光刻機等新興產業對更高磁能積、更小型化、更輕量化的高端永磁體的技術需求。

　　不斷增加矯頑力和磁性是行業持續發展的方向：一是摻雜不同種類的元素或磁性化合物以及改變摻雜的方式，在少用或不用重稀土的情況下增大材料的矯頑力；二是改變粉末在磁場取向過程中的取向度，提高材料的剩磁和最大磁能積，以增強的磁性能。

　　目前，使用細化晶粒技術使材料的矯頑力不斷升高，但是晶粒過細會使材料的剩磁逐漸降低；而通過在材料中添加鏑（Dy）、鋱（Tb）等中重稀土可以在不改變磁性的情況下增加矯頑力。

　　傳統工藝在熔煉過程中添加重稀土元素，使得重稀土元素均勻分布在磁體內部，利用率較低。利用晶界擴散技術可以使得重稀土元素偏聚在晶界和 Nd2Fe14B 硬磁晶粒的表面，而不是均勻分布在磁體中，從而大大節省重稀土的用量。

　　同時，使用晶界擴散技術也進一步提高了磁體的性能。由于重稀土價格昂貴，各家釹鐵硼生產商通過提高生產過程中晶界擴散技術的使用范圍降低生產成本，進而提高競爭力。

　　重視研發，打造技術護城河。高性能釹鐵硼磁材的生產技術門檻較高，公司持續投入研發打造核心競爭優勢。2021年公司研發費用達到1.60億元，同比增長55.22%，占公司營收比重3.93%；研發人員數量為411人，同比增長15.13%，占公司總人數比重11.64%。

　　持續的研發投入下，公司已掌握以晶界滲透技術為核心的自主核心技術及專利體系，包括細晶技術、晶界滲透技術、一次成型技術、高耐腐蝕性新型涂層技術、配方體系等技術，并就晶界滲透技術申請了多項國內外發明專利授權。

　　晶界滲透技術廣泛應用于節能變頻空調、新能源汽車、3C 等領域高性能釹鐵硼磁材成品的生產。

　　根據弗若斯特沙利文，晶界滲透技術可以減少50%-70%的中重稀土用量，從而有效降低生產成本。

　　2018-2020年，公司分別將晶界滲透技術應用于1200噸、2100噸及4111噸磁材產品的生產，晶界滲透技術占比分別為24.99%、31.66%、42.77%。公司2020年晶界滲透技術產品市場份額達21.3%，排名世界第一。

　　2021年公司使用晶界滲透技術生產 6064 噸高性能稀土永磁材料產品，同比增長47.51%，占公司產品總產量 58.73%，同比提高 16pct。

　　受益于下游需求旺盛，公司產銷量持續高速增長，產銷率維持高位，2021年達到103.72%。為保障生產交付能力，公司持續擴產。

　　公司包頭年產8000噸高性能稀土永磁材料基地項目現已完成竣工驗收，處于產能爬坡期，有望于2022年達產。

　　同時公司在寧波年產3000噸高端磁材及 1 億臺套組件項目已經開工建設，預計2023年達產。

　　此外公司規劃建設贛州高效節能電機用磁材基地項目和包頭高性能稀土永磁材料基地（二期）項目。

　　2025年公司產能有望增長至40000噸，2021-2025四年CAGR27.79%。產能持續擴充助力公司打開瓶頸，保障業績持續增長。

　　公司在上游原材料方面通過稀土礦區投資建廠、與供應商形成長期戰略合作等措施降低原材料成本；技術方面持續精進晶界滲透技術并擴大應用，最大程度減少中重稀土的用量；產能方面持續擴產形成規模效應進而降低生產成本；下游銷售方面采用成本加成法則定價，并形成調價機制，有效對沖原材料價格波動。

　　優質客戶眾多，先發優勢明顯。高性能釹鐵硼磁材作為下游相關行業中重要的功能材料，質量和穩定性對客戶最終產品的性能和質量有重大影響。

　　下游客戶為保持其產品性能的穩定性及長期供應鏈關系在確立供貨商之后一般不會輕易更換。

　　公司深耕新能源和節能環保領域，持續開發優質客戶，與特斯拉、金風科技、美的、三菱等行業龍頭建立長期合作關系，具備顯著的先發優勢。

　　作為全球新能源汽車行業驅動電機用磁鋼的領先供應商，公司是特斯拉、比亞迪、聯合汽車電子、日本電產等新能源汽車驅動電機的磁鋼供應商，上汽集團、蔚來、理想汽車都是公司的最終用戶，公司也是博世集團多年的汽車零部件磁鋼供應商。

　　2020年9月，公司首次與特斯拉簽署《零部件采購協議》，為特斯拉提供稀土永磁產品；2021年12月，公司收到日本電產《定點通知書》，為其提供高性能稀土永磁材料產品。

　　2020年，公司實現新能源汽車及汽車零部件領域營收3.26億元，同比增長48.07%。

　　同年，公司向新能源汽車行業交付的磁材達824.8噸，對應新能源汽車驅動電機45萬臺，相當于當年全球新能源汽車生產總數的13.89%，排名全球第二。

　　2021年公司新能源汽車及零部件領域收入達到10.51億元，同比大增222.73%，公司該領域產品銷售量可裝配新能源乘用車大幅增至124萬輛。

　　全球前五大風電整機廠商中的四家是公司的客戶，包括金風科技和西門子歌美颯等海內外領先企業。

　　金風科技是全球最大的風機供貨商之一，2021年風機新增風機吊裝量位居全國第一、全球第二。

　　金風科技的風機主要采用直驅/半直驅永磁的技術路線，對高性能釹鐵硼磁材需求旺盛，是公司風電領域最主要的客戶。同時金風科技全資子公司金風投控是公司第二大股東，與公司保持密切的合作關系。

　　得益于永磁風機裝機旺盛以及與龍頭整機廠的戰略合作，公司風電領域業績持續增長。

　　2020年公司實現風電高性能釹鐵硼磁材銷量 4247.90 噸，對應永磁風力發電機裝機總容量達 10GW。

　　按2020年全球永磁風機新增裝機 28.83GW 估算，公司市占率達到 34.69%。

　　2021年，公司繼續鞏固在風電領域的全球領先地位，實現收入達 8.87 億元，較上年同期增長 0.91%，對應永磁風力發電機裝機總容量約 8.65GW。

　　公司主要客戶包括美的、格力、上海海立、三菱電機等知名品牌，其中美的和格力是空調行業雙寡頭，占據過半市場份額。

　　公司屢次獲得美的、三菱電機、上海海立等客戶頒發的供應商獎項，客戶滿意度高。

　　得益于節能變頻空調行業高景氣度以及公司客戶優勢，公司節能變頻空調領域磁材業務實現快速增長。

　　2020年，公司實現節能變頻空調領域收入8.78億元，同比增長107.99%，對應可裝配空調壓縮機約 4100 萬臺。

　　按2020年全球變頻空調 1.28 億臺的產量估算，公 司市占率達到 41.29%，排名全球第一。

　　2021年，公司節能變頻空調領域收入達到 14.00 億元，同比增長 59.41%，公司該領域產品銷售量可裝配變頻空調壓縮機約 4850 萬臺，繼續鞏固在全球節能變頻空調領域的領先地位。

　　與主要稀土供應商戰略合作，保障公司原材料長期供應。稀土作為國家戰略資源，在國內受到嚴格的配額控制。

　　2021年12月，為響應國家政策，中國稀土集團有限公司在贛州正式成立，旨在互補稀土資源優勢、協同稀土產業發展，公司作為贛州重點發展的稀土永磁產業的龍頭企業，將受益得到更快發展。

　　此外，公司與南方稀土集團和北方稀土集團簽署長期供貨協議，南方稀土集團的母公司贛州稀土同時也是公司第三大股東，公司與稀土供應商戰略合作，充分保障公司稀土原材料的供應。

　　在中國，輕稀土主要分布在內蒙古包頭地區，中重稀土主要分布在江西贛州等南部地區。

　　公司總部位于重稀土主要生產地江西贛州，在贛州擁有全資子公司贛州勁力、控股子公司江西金力，并持有贛州協鑫 15%股權。

　　在輕稀土主要生產地內蒙古包頭，公司在全球排名第一的白云鄂博稀土礦附近建設高性能稀土永磁材料基地。在稀土礦區投資建廠，有利于公司就地取材，從源頭端把控原材料，從而享有成本降低、交付便利以及原材料供應穩定可靠等優勢。

　　2019年以來，稀土價格波動較大，在 2019 年中期達到高位后回落，2020 年中期探底以后再次反彈，此后價格持續上漲至今年 3 月。

　　今年 3 月初，國家工信部要求稀土有關企業確保供應鏈穩定，同時推動健全稀土產品定價機制，稀土價格有所回落。

　　為對沖原材料價格波動風險，并增進與客戶的互惠互利，公司采用靈活的調價機制，根據稀土市場現貨價格進行相應調整。一方面，在稀土價格下降時公司將價格讓利給下游客戶以增進合作關系；另一方面，在稀土價格上漲時公司可以一定程度保障盈利能力。

　　2028-2021H1，公司調價機制訂單產生的收入占公司總收入比例分別為 75.23%、81.85%、 84.03%、85.79%，調價機制得到越來越多客戶的采納。

　　營業收入：公司是國內新能源和節能環保領域高性能釹鐵硼永磁材料的領先供應商，產品廣泛應用于新能源汽車及汽車零部件、風力發電、節能變頻空調、3C、機器人及智能制造、節能電梯等領域。

　　公司是新能源汽車及汽車零部件領域磁材領先供應商，持續開拓新能源汽車市場，現已成為特斯拉、比亞迪、Kaiyun 開云網站聯合汽車電子等全球新能源汽車龍頭客戶的核心供應商，有望憑借產品性能優勢實現出貨量快速增長。

　　2021年，公司新能源汽車磁鋼實現新能源車裝配量為124萬輛，對應新能源車磁鋼成品銷量約2480噸。結合公司在手訂單及產能釋放節奏，假設2022-2024年新能源汽車零率釹鐵硼磁鋼成品銷量分別為5250噸、8372噸、12330噸。

　　2021年上半年，受原材料價格上行影響新能源汽車磁鋼成品售價增長至41.45萬元/噸。未來預計在國家調控政策之下稀土價格將有所回落，公司新能源汽車產品采取成本加成模式定價，假設2022-2024年磁鋼成品售價分別為 42 萬元/噸、40 萬元/噸、38 萬元/噸，據此測算，2022-2024年新能源汽車及汽車零部件領域營業收入分別為 22.05 億元、32.49 億元、46.85 億元。

　　公司是全球風電領域釹鐵硼磁材龍頭，與多家風電整機廠深度合作。2021年，公司風電磁鋼實現永磁風機裝機量為 8.65GW，對應風電磁鋼成品銷量約 3720 噸。

　　未來 3-5 年全球風電裝機需求增速相對平緩，公司在主要客戶供應體系中的份額相對穩定。

　　結合 公司在手訂單及產能釋放節奏，假設 2022-2024 年釹鐵硼磁鋼成品銷量分別為 5057 噸、 5600 噸、6171 噸。 2021 年上半年，風電磁鋼單位售價為 23.46 萬元/噸。

　　未來預計在國家調控政策之下稀土價格將有所回落，公司風電磁鋼產品采取成本加成模式定價，假設 2022-2024 年磁鋼成品售價分別為 24 萬元/噸、23 萬元/噸、22 萬元/噸，據此測算，2022-2024 年風電領域營業收入分別為 12.14 億元、12.88 億元、13.58 億元。

　　2021 年，公司節能變頻空調磁鋼實現裝配臺數為 4850 萬臺，對應變頻空調磁鋼成品銷量約 3686 噸。

　　節能變頻空調領域下游需求增速較為穩健，同時公司在主要客戶供應體系中的份額較為穩定，結合公司在手訂單及產能釋放節奏，假設 2022-2024 年磁鋼成品銷量分別為 4685 噸、5363 噸、5900 噸。

　　2021 年上半年，節能變頻空調磁鋼單位售價大幅增長至 37.01 萬元/噸。未來預計在國家調控政策之下稀土價格將有所回落，公司節能變頻空調磁鋼產品采取成本加成模式定價，假設 2022-2024 年磁鋼成品售價分別為 38 萬元/噸、36.5 萬元/噸、35 萬元/噸。

　　據此測算，2022-2024 年節能變頻空調領域營業收入分別為 17.80 億元、19.57 億元、20.65 億元。

　　新能源汽車、風電、變頻空調三駕馬車以外，公司釹鐵硼磁鋼成品也被廣泛應用于 3C、機器人及智能制造、節能電梯等領域。

　　3C：公司 3C 市場拓展順利，2021 年上半年實現 3C 磁鋼成品銷量 106 噸。伴隨著 3C 領域永磁材料滲透率的持續提升，公司 3C 領域產品有望持續放量，假設 2022-2024 年，3C 磁鋼成品銷量分別為 518 噸、764 噸、967 噸。

　　2021 年上半年，公司 3C 磁鋼成品銷售均價為 49.2 萬元/噸，參照其他領域同樣假設稀土原材料價格平穩下行趨勢，假設 2022-2024 年磁鋼成品售價分別為 50 萬元/噸、47.5 萬元/噸、45 萬元/噸。

　　2021 年 H1，公司機器人及智能制造領域實現磁鋼成品銷量 133 噸，同比增長 90%。

　　隨著全球及中國范圍內工業機器人應用的快速普及，以及公司在該領域的持續拓展，公司機器人及智能制造產品銷量有望持續增長，假設 2022-2024 年公司機器人及智能制造磁鋼成品銷量分別為 393 噸、535 噸、674 噸。

　　2021 年上半年，機器人及智能制造領域磁鋼成品售價為 43.8 萬元/噸，參照其他領域同樣假設稀土原材料價格平穩下行趨勢，假設 2022-2024 年售價分別為 44 萬元/噸、42 萬元/噸、40 萬元/噸。

　　據此測 算，機器人及智能制造領域營業收入分別為 1.73 億元、2.25 億元、2.69 億元。

　　公司節能電梯領域保持較為平穩的增長，2021 年上半年實現節能電梯磁鋼成品銷量 130.7 噸，同比增長 15%。

　　節能電梯領域已實現較高的永磁產品滲透率，未來仍有進一步提升空間，公司在該領域出貨量有望保持平穩增長，假設 2022-2024 年公司節能電梯磁鋼成品銷量分別為 333 噸、401 噸、463 噸。

　　2021 年上半年，公司節能電梯磁鋼 成品售價為 32.4 萬元/噸，參照其他領域同樣假設稀土原材料價格平穩下行趨勢，假設 2022-2024 年售價分別為 33 萬元/噸、31.5 萬元/噸、30 萬元/噸。

　　據此測算，2022-2024 年 公司節能電梯領域營業收入分別為 1.10 億元、1.26 億元、1.39 億元。

　　公司每年會出售少量的釹鐵硼磁鋼毛坯及合金片產品，對公司總體業績影響甚微，預計未來該業務體量維持相對穩定。

　　2021 年，毛坯及合金片業務營業收入約為 0.85 億元，考慮到未來原材料成本將有所回落，假設 2022-2024 年，毛坯及合金片業務營收維持在 0.81 億元左右。

　　綜上，2022-2024 年，公司釹鐵硼磁鋼業務營業收入有望分別達到 58.21 億元、73.88 億元、90.32 億元。

　　隨著公司新能源汽車、3C 等毛利率較高的板塊營收占比逐步提高，公司釹鐵硼磁鋼業務毛利率有望持續增長，假設 2022-2024 年分別達到 22.0%、22.5%、23.0%，公司釹鐵硼磁鋼業務毛利有望分別達到 12.83 億元、16.65 億元、20.80 億元。

　　2、其他業務：其他業務體量較小，參照歷史數據，假設其他業務占公司總營收比例保持在 7.5%，毛利率保持為 28%。

　　公司是國內新能源和節能環保領域高性能釹鐵硼永磁材料的領先供應商，新能源汽車、新能源風電業務有望驅動公司業績快速增長。

　　公司具有較強的新能源屬性，我們選取釹鐵硼磁鋼供應商正海磁材、新能源汽車材料及設備板塊的恩捷股份、國軒高科以及風電設備環節的新強聯作為同行業可比公司，2022 年可比公司 PE 均值 36 倍，綜合考慮公司業績的成長性和安全邊際，我們給予公司 2022 年行業平均估值 36 倍，目標市值 256 億元，對應當前市值有 13%的上漲空間。

　　（1）稀土原材料價格上漲。釹鐵硼材料的盈利能力受稀土原材料價格波動影響較大。稀土價格受政策和市場因素波動較大，近期稀土價格出現較大幅度上漲，對公司生產成本的控制帶來壓力，如果原材料價格進一步上漲，公司無法及時傳導給下游客戶，則可能導致公司盈利水平的降低。

　　（2）下游高性能釹鐵硼需求量不及預期。公司生產的高性能釹鐵硼永磁材料主要應用于新能源和節能環保領域，受國家政策影響較大。若未來風電新增裝機容量、新能源車銷量、節能變頻空調銷量等不及預期，將導致釹鐵硼磁材產品需求減少，影響公司業績。

　　（3）客戶拓展不及預期。高性能釹鐵硼磁材下游客戶認證周期較長，客戶粘性較高。雖然公司已經與金風科技、特斯拉、美的等領先客戶建立長期合作，但如果公司后續開發新客戶不及預期，將導致公司業績不及預期。